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中國能否帶領全球經濟脫離泥沼，還是未知數；但中國是全球股市的領頭羊，卻是不爭的事實。只是今年以來，上證指漲幅已達5成，這股漲勢究竟能維持多久？

儘管經濟學家對中國經濟會呈現V、U 或W 型的復甦， 仍然莫衷一是；但不可否認的是，上證指數自今年3月以來強勢上漲近5成，更是全球股市領頭羊。只是，未來中國股市還能再強漲嗎？

日前瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師陶冬，以「微波爐加熱冷凍食品」巧妙比喻中國當前的經濟情勢，「中國經濟就像用最大功率的微波爐加熱冷凍食品，核心部分還是冷凍狀態，但表皮已經焦了。」

陶冬指的核心就是：中國出口衰退的數據。根據中國海關公布的數字，5月分中國出口比去年同期衰退26.4%，已是連續7 個月下滑，顯示中國的出口動能也已受到全球降溫的波及。

好消息是，中國其他經濟數據的確顯示復甦契機。像是5月分中國採購經理人（PMI）指數已是連續第3個月位於代表擴張的50以上，雖然不及4 月分的53.3，但卻也維持相對平穩；而中國在天然資源及大宗商品的進口量激增，顯示政府主導基礎建設發揮帶動作用，觀察中國的工業生產數據，5月分固定資產投資躍升3成多，創下歷史第3大的升幅。

中國GDP將逐季回升

房地產可望成為下半年啟動中國成長的發動機。第一富蘭克林投信投資研究部經理游金智表示，中國在今年前5月全國商品房銷售面積年增率達25.5%，再加上2008年中起，政府祭出降息、減交易稅等刺激房地產措施，以及房價平均修正2成，民眾購買力大增，帶動中檔的房市商品。

景順投資管理投資總監鄧偉基預估，下半年中國經濟成長，將由固定資產投資及內需消費兩大動能撐起半邊天，包括家電下鄉、家電舊換新、補貼舊車換新車等方案，都有助於提高內需的消費動能，預期中國GDP將一季比一季高。

在一片樂觀的聲浪，《華爾街日報》卻指出，中國經濟復甦之路，還有一段很長遠的路要走，這些挑戰包括銀行放款品質良窳不齊。根據統計，為了抑止經濟衰退、維持寬鬆貨幣，今年5月中國銀行新貸款總額已達6兆人民幣（約30兆台幣），已超過2009年官方的全年目標，更是史上最高的數據。

「金融體系貸放資金，是流入企業發展？還是流入股市？」安本資產管理中國投資主管姚鴻耀認為，企業財報透明度不佳、公司治理未改善等原因，都有可能讓銀行埋下未爆彈。摩根大通中國証券市場董事總經理兼主席李晶認為，未來1 ? 2年銀行壞帳率可能提高，但預期將低於5%。

隨著政府新建投資增加，倘若全球經濟復甦腳步跟不上，如何消化產能過剩問題？短期大量的投資，雖能啟動原物料需求，但政府或企業投資最終能否獲利卻是未知數？這都是陶冬擔心的，「過多的流動性，恐怕製造許多泡沫的問題。」因此在出口及就業未改善前，很難斷言中國經濟已全面復甦。

投資A股
要有中長期心態

總結來說，中國財政政策施展已顯現成效，第1季應是中國景氣觸底。由於股市是經濟的領先指標，6月分上證綜合指數已衝破10個月前的新高2800 點，未來又該怎麼走？上投摩根基金資產管理總經理王鴻嬪表示，中國股市已不容易再像過去2年短期內出現數倍的報酬，「因為那是股改（股權分置改革）方案，造成結構性的變化。」

王鴻嬪表示，多數基民（基金投資人）都是在2007 年進入市場，因此只要市場一反彈，來自散戶的賣壓自然會變沈重，短期內中國取代美國機率不大，且全球景氣尚在調整中，中國要從出口導向轉變成內需為主，需要時間，因此對指數漲幅空間持保留看法。

從股市評價角度來看，過去13年中國A 股本益比（PE）平均26倍，現在是20 倍，目前的股價淨值比（PB） 處於過去2.6 ? 2.7 倍平均水準，「A股現在沒有泡沫的問題。」鄧偉基強調，今年股市最肥美階段或許已經過去，但未來A股的想像空間及潛力絕對不容小覷。

至於今年以來A 股基金全軍覆沒，表現輸給大盤，王鴻嬪表示，今年是經理人操盤能力的考驗年，未來個股表現將比大盤更活潑，下半年看好金融、房地產、零售等內需股，及能源、原物料類股。

台灣人若想買「純」A股基金，目前只能跨海到大陸開戶才買得到，但政府已簽下兩岸互掛ETF的監理備忘錄，國內寶來、凱基投信已申請引進A股ETF，最快7月就能買到原汁原味的A股ETF。

【更多內容請見《Money錢》2009年7月號】